泡泡玛特中报验证更新

泡泡玛特的生意从原创角色设计开始，经盲盒、毛绒和手办等产品，再由门店、机器人商店和线上渠道触达消费者。上半年收入171.72921亿元人民币，同比增长23.8%；中国内地收入122.00509亿元，同比增长47.3%，海外收入49.72412亿元，下降11.1%。这不是一个均匀增长的故事：内地在加速，海外在调整。

归母净利润50.38384亿元人民币，同比增长10.1%；经调整净利润51.55777亿元，同比增长9.5%。毛利率从70.3%降至69.7%，公司解释与海外收入占比下降和原材料采购成本上升有关。库存增加至61.01530亿元人民币，库存周转天数由123天升至201天，经营现金流入36.373亿元人民币；利润增长因此仍要接受周转和现金的检验。

公司在产业链上的位置是：公司处在原创角色、潮玩产品开发及全球零售网络的品牌经营节点。 这份暴露主要看原创角色和产品迭代、门店、机器人商店及线上渠道以及复购、库存及经营现金；约束在于单个角色热度回落、海外获客效率下降或库存周转变慢，会使收入增长难以转成现金回报。

毛绒产品收入98.24944亿元人民币，占总收入57.2%，同比增长60.0%；手办收入51.92493亿元人民币，同比仅增长0.3%。产品结构转向毛绒解释了部分增长，也要继续核对毛利和库存是否承受得住。

这次是证据更新，不把中报数据简单年化，也不因价格变化补做估值。港股报价以港元计，报表以人民币计，跨币种换算和未来利润持续性都需要新的可核验输入。

上调需要看到：若内地复购、毛利和库存周转同步改善则上调；若收入增长但库存和现金继续恶化则下调。下调触发是：海外、库存和现金同时恶化，且不能由开店或结算时点解释。中国内地收入增长47.3%，艺术家原创角色收入增长25.0%，门店和机器人商店继续增加；若新增产品和会员复购能覆盖海外波动，利润底盘仍有韧性。

仅供信息参考，不构成任何投资决策依据。